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民生证券股份有限公司王言海近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：提质增效持续推进，转型升级动能充足》，本报告对老白干酒给出买入评级，当前股价为31.45元。

老白干酒(600559)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，22全年实现营收46.5亿元，同增15.5%；实现归母净利润7.1亿元，同增81.8%；实现扣非归母净利润4.8亿，同增37.5%。22Q4实现营收12.0亿元，同减4.8%；归母净利润1.7亿元，同增24.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同增29.9%。23Q1实现营收10.0亿元，同增10.4%；归母净利润1.0亿元，同减61.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同增33.2%。
中高端布局成效凸显，高端化转型持续推进。分产品看，22全年高档酒/中档酒/低档酒收入同比+22.8%/+18.4%/-1.3%，占比53.0%/26.7%/20.3%，毛利率82.6%/65.2%/28.8%，同比1.7/2.0/-6.8pcts。量价拆分，22年高档酒销量、吨价分别同比+5.7%、+16.1%；中档酒销量、吨价分别同比+17.3%、+1.0%；低档酒销量、吨价分别同比+0.13%、-1.5%。23Q1由于优化渠道库存节奏，高档酒/中档酒/低档酒同比-9.5%/+38.0%/-36.4%，占比42.6%/31.2%/26.2%。
分品牌及区域看，22年老白干/板城/文王贡/孔府家/武陵酒收入分别同比+1.6%、+39.6%、+39.0%、-17.6%、+42.3%；河北/安徽/湖南/山东/境外/其他同比+11.9%/39.0%/42.3%/-21.5%/49.2%/-13.4%。23Q1河北/安徽/湖南/山东/境外/其他同比+11.3%/+30.6%/+4.0%/-17.9%/+46.4%/+38.9%。经销商数量方面，河北/安徽/湖南/山东/境外/其他22年末分别为1488/145/8550/208/1/631个；23Q1期末分别为1699/159/8609/172/1/653个，较年初分别+211/+14/+59/-36/0/+22个，河北省内招商进展顺利。公司中低端条码削减成效逐步显现，坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，高档产品有望不断提升华北市场渗透率。
费用投放持续优化，净利率提升逐步落地。公司22年毛利率68.4%，同比+1.0pcts；销售费用率30.3%，同比-0.4pcts；管理费用率8.5%，同比-0.6pcts；净利率15.2%，同比+5.5pcts。23Q1控货挺价，渠道优先库存去化，实现毛利率65.4%，同比-4.8pcts；降本增效成果较优，销售费用率25.9%，同比-10.9pcts；管理费用率11.7%，同比+0.6pcts；扣非净利率9.4%，同比+1.6pcts。截至23Q1期末，公司合同负债22.1亿元，环比+48.2%，同比+6.2%，后续业绩蓄水池有所保障。
投资建议：河北省内老白干、板城承接消费升级，市场秩序稳步恢复，武陵酒全国化扩张加速，系统化营销管理机制改革保障业绩增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.5/9.1/11.9亿元；EPS分别为0.82/0.99/1.30元，当前股价对应PE为38/32/24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：主销区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；疫情影响消费场景、冲击终端需求等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.88亿，根据现价换算的预测PE为41.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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